CFC金属研究
作者|中信建投期货研究发展部张少达
本报告完成时间|2024年6月22日
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摘要
当前宏观无变化，产业基本面偏弱。钢材供应高位，需求无亮眼表现，库存走平，基本面矛盾不大，淡季需求走低幅度略超预期，拖累黑色系向下。焦煤内供恢复缓慢，进口持续高位，矿山和口岸库存压力偏大，下游按需采购，焦企适量降低库存，供需基本面最弱，且近月有蒙煤交割压力，全链条中最弱。焦炭供应高位走平，下游消耗需求高位，焦企库存偏低，钢厂库存偏低且部分有补库需求，基本面强于焦煤，但焦煤下跌也带来了成本端的松动。在无明显新增变量前，双焦价格有望延续当前的弱势格局。
策略：
偏弱为主，下方支撑Jm2501在1570-1620附近、J2501在2150-2200附近。
风险提示：煤矿安全生产形势，钢厂大幅减产
本周黑色系普跌，双焦领跌，焦煤表现最弱，焦煤跌近6%，焦炭跌近5%。当前宏观无变化，产业基本面偏弱。钢材供应高位，需求无亮眼表现，库存走平，基本面矛盾不大，淡季需求走低幅度略超预期，拖累黑色系向下。焦煤内供恢复缓慢，进口持续高位，矿山和口岸库存压力偏大，下游按需采购，焦企适量降低库存，供需基本面最弱，且近月有蒙煤交割压力，全链条中最弱。焦炭供应高位走平，下游消耗需求高位，焦企库存偏低，钢厂库存偏低且部分有补库需求，基本面强于焦煤，但焦煤下跌也带来了成本端的松动。在无明显新增变量前，双焦价格有望延续当前的弱势格局。
本周高炉日均铁水产量239.94万吨，较峰值小幅增加0.63万吨，双焦消耗需求维持高位。钢厂盈利水平偏差，盈利比例略超50%，螺纹现货价格跌幅较大，即期利润走弱至-50元/吨，热卷现货相对抗跌，即期利润维持在80元/吨。五大品种表需896万吨，环比上周略有改善，但改善幅度非常有限。钢厂内部库存490万吨，环比下降9万吨左右，库存压力也大。评估当前利润和库存压力，短期大规模减产的风险并不大，双焦消耗需求仍有韧性，但需求也没有改善的空间。
下游按需采购为主，补库意愿不高。钢厂焦煤库存754万吨，和去年同期相比略微偏高；焦企焦煤库存744万吨，高于去年同期水平，且受到利润压缩影响主动控制到货有意调降库存；钢厂焦炭库存556万吨，低于去年同期水平，部分钢厂采购意愿较强。下游库存走平，总体补库意愿不高，一是生产强度基本在高位，二是利润较前期下降。
三
供给约束缓和但斜率慢
本周汾渭焦煤原矿产量855万吨，较上周增加10万吨，生产强度依然受限。政策上虽然“稳产稳供”意愿偏强，但时有安全事故发生，又临近7月份重要窗口，煤矿增产斜率持续受到压制。在7月份重要会议之前，预计煤矿产量仍将受限，复产空间可能还要等到会议结束之后打开。本周焦炭日产114万吨，焦炭产量走平。焦企利润2元/吨微利状态，焦企利润承压有利于约束焦炭增产。焦炭基本供需均衡，华泰期货：纯苯加工费高位回落，苯乙烯持续深度亏损未来的变化要看两端钢厂和煤矿的变化。
煤矿库存274万吨，煤矿库存压力偏大，预售情况不理想。焦企库存35万吨，历史低位水平，几乎没有库存压力。本周焦企第一轮提涨50元/吨，下游尚未回应。但是从上下游格局来看，落地的可能性并不高。焦炭相对僵持，焦煤略有压力。
四
价差结构近端收敛远端承压
基差方面，焦煤小幅贴水，港口焦炭升水75元/吨左右，基差明显收敛；月差层面，焦煤和焦炭91月差分别在-158和-86元/吨左右，月差依然承压。现实层面偏弱，预期尚存，基差或继续收敛而月差承压，尤其焦煤09合约贴水交割风险偏大。
五
结论
当前宏观无变化，产业基本面偏弱。钢材供应高位，需求无亮眼表现，库存走平，基本面矛盾不大，淡季需求走低幅度略超预期，拖累黑色系向下。焦煤内供恢复缓慢，进口持续高位，矿山和口岸库存压力偏大，下游按需采购，焦企适量降低库存，供需基本面最弱，且近月有蒙煤交割压力，全链条中最弱。焦炭供应高位走平，下游消耗需求高位，焦企库存偏低，钢厂库存偏低且部分有补库需求，基本面强于焦煤，但焦煤下跌也带来了成本端的松动。在无明显新增变量前，双焦价格有望延续当前的弱势格局。下方支撑Jm2501在1570-1620附近、J2501在2150-2200附近。
建投黑色团队
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419